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电力设备及新能源行业:光伏产业研究系列报告
点击次数:112 发布时间:2020-02-28
   光伏玻璃是产业链上单耗和价格稳定的环节,市场容量随着平价上网推进还有数倍增长空间;行业先发优势明显,龙头技术和规模壁垒牢固,未来有望诞生千亿市值公司。
  核心观点
  光伏玻璃是产业链上价格最平稳的环节之一,市场空间随装机量持续成长。
  2010 年以来光伏新增装机量增长6.5 倍,但由于终端产品价格每年下降10-20%,组件市场价值增长有限,光伏玻璃需求增长5.3 倍,市场价值增长近2倍,在组件成本中的占比从3%增加至近9%,最近5 年价格总体平稳,未来成本占比还将持续提升。
  光伏玻璃产品同质性较强,在产能略有过剩的情况下,其定价机制类似于多晶硅,即边际产线成本支撑市场价格。但供给端,低成本优质产能仍然较少,日熔量低于700 吨的高成本产能产能占比接近一半,扩产周期长达1 年半,短期内供给曲线不会发生重大变化,价格支撑力十足。
  双龙头格局有望强化,根源在于龙头企业手握规模和技术优势,成本大幅领头。
  规模优势体现为,目前双龙头市占率超过50%,新增产能中双龙头占据65%以上,在单线产能规模、供应链稳定性和价格上全面领头;技术主要体现为,仅有两大龙头能掌握日熔量上千吨的大型窑炉,技术壁垒在于温度控制,大型窑炉的能耗和成品率均有大幅提升,玻璃成本较接近的对手低10%以上,此外,追赶者还面临资金、环保政策及客户资源壁垒,我们认为当前情况下,双龙头格局将进一步强化。
  光伏进入平价时代,2020 年装机量有望增长20%至140GW 以上,全年玻璃供给仍处于紧平衡状态,同时双玻组件提效效果明显,渗透率有望突破,进一步增大需求弹性,我们预计2020 年玻璃价格将保持在高位,同时近期纯碱价格下滑,龙头盈利弹性较大。
  投资建议与投资标的
  低成本玻璃产线盈利空间巨大,安全边际高,且在规模和技术壁垒保护下,一线龙头企业可以加速扩产进一步提升份额和盈利能力。
  建议关注产能持续扩张,具备大窑炉产线运营能力,成本有明显优势的龙头企业,包括市占率第一的信义光能(00968,增持)和第二的福莱特(601865,未评级)、福莱特玻璃(06865,未评级)。
  风险提示
  全球光伏装机量不及预期
  双玻组件渗透率不及预期
  原料和燃气价格出现大幅上涨

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